（以下本色从东吴证券《证券行业2025年投资策略：打造海外一流投行》研报附件原文摘要）2024年证券行业总结：债市走牛，股市放诞鼎新策略抓续落地鼓舞券商行情。1）日均成交量权贵擢升，两融余额V型回转。2024年上半年券商公募代销保有边界小幅下滑，ETF方面具有权贵上风。2）IPO刊行公司数目及募资边界同比均大幅下落；各项再融资边界同比均下滑。3）资管新规以来，通谈类资管边界抓续下滑。聚首资管边界占比抓续擢升，主动惩办转型趋势彰着，预测券商资管边界有望企稳，业务结构有望优化。4）职权商场角落回暖，债市走牛，低基数下预测券商自交易务同比大幅改善。5）2024年前三季度上市券商交易收入同比下滑3%，归母净利润同比下滑6%，降幅较中报大幅缩窄。一流投行怎么真金不怕火成？境表里头部券商发展之路。继金融责任会议提议“汲引一流投资银行和投资机构”后，证监会也暗示“撑抓头部证券公司通过业务改进、集团化预料、并购重组等神色作念优作念强，打造一流的投资银行，进展服求实体经济主力军和珍贵金融厚实压舱石的遑急作用”。发展旅途主要有以下几种：①依托集团化上风；②主动寻求膨胀，增强业务板块实力；③主动寻求膨胀，增强区域实力；④被迫收购。行业竞争催生并购需求。费类业务竞争加重、全面注册制、机构化的大布景下，券商竞争转向专科化、概括化业务，头部券商概括业务上风带来市占率抓续擢升，行业筹办度擢升趋势进一步突显。大型券商通过并购进一步补皆短板，安详上风，中小券商通过外延并购有望弯谈超车，快速作念大，结束边界效应和业务互补。投资建议：谋时而动，趁势而为。1）牛市旗头，直禁受益于商场反弹。2）抓仓低，功绩进取空间大。为止至2024年11月29日，证券II（中信）指数估值为1.55x PB，处于历史20.53%分位，处于近十年来的40.78%分位。咱们合计跟着流动性改善、利好性政出台，券商股估值有望随商场改善而进一步擢升。3）重心推选中信证券、招商证券、华泰证券、中金公司、东方金钱等，建议关怀招商证券等。风险领导：1）职权商场大幅波动；2）宏不雅经济复苏不足预期；3）成本商场监管趋严；4）行业竞争加重。